中国银河证券：“新”供给侧改革蓄势待发 下半年锚定四大投资主线

公司供图

　　6月24日，中国银河证券2025年中期策略报告会在上海举办，主题为“新格局·新供给”。中国银河证券研究团队认为，随着资本市场改革持续深化，A股市场“筑基行稳”，具备更坚实的支撑。新兴产业变革与制度创新正成为驱动市场价值重构的核心力量。后市建议关注安全资产、科技创新、大消费、并购重组四大主题投资机遇。

　　新质生产力注入科创新动能

　　回首过去两年的发展动能，中国银河证券党委副书记、总裁薛军认为，我国新质生产力稳步发展，传统产业数字化转型成效显著，低空经济、商业航天等新兴产业蓬勃发展。现代化产业体系加速建设，以科技创新引领产业升级正将国内产业链优势转化为参与国际规则制定的话语权，为全球经济治理注入更多中国方案。

　　薛军表示，我国拥有超大规模的市场，活力与潜力并存。在此基础下，市场韧性持续优化出口节奏，这正是我国经济韧性的重要源泉。所以尽管面临外部冲击，我国经济长期向好的基本面仍未改变。

　　日前举办的2025年陆家嘴论坛出台了一揽子金融开放政策，标志着我国资本市场开始步入从“要素型开放”迈向“制度型开放”的新阶段。薛军表示，中国银河证券将牢牢把握服务实体经济的根本宗旨，在开展国际合作中有新举措，在促进“科技-产业-金融”良性循环中有新作为。

　　谈及中国银河证券的发展，薛军介绍，2025年是“十四五”规划收官之年，同时也是中国银河证券成立25周年。作为中国大型的证券公司之一，公司服务客户超1800万，托管资产超5万亿元，已发展成为国内分支机构最多、亚洲网络布局最广的投资银行之一。

　　薛军表示，作为公司各项业务发展的重要支撑，研究业务在过去一年中取得了显著的进步。公司研究院研究人员不断增加，依托国际化布局，坚持专业化发展模式，推动研究立体化发展，研究质量和影响力持续提升。“未来我们将不断提升研究实力和品牌知名度，打造国际化、专业化、特色化的研究队伍，为客户提供前瞻性、全球化的研究观点和优质精准化的研究服务。”

　　“新”供给侧改革不是简单重复

　　与会人士表示，供给侧改革要顺应新发展格局和新发展理念。在发展趋于稳定的基础上，我国经济社会发展的格局尤为重要。

　　中国银河证券首席经济学家、研究院院长章俊在发表主旨演讲时表示，“十五五”时期的供给侧改革一定不是简单重复或者延续上一轮供给侧改革的所谓“新一轮”供给侧改革，而应该是适应新发展格局和新发展理念，着眼于推动中国式现代化和高质量发展的“新”供给侧改革。

　　“考虑到我国经济底层逻辑的变化，当下我国经济所面对的问题和挑战相对10年前更为复杂，‘新’供给侧改革不仅要做加减法，还需要在推进过程中做好乘除法，做到有增有减，有快有慢，增减有度，快慢结合。”章俊在分析“新”供给侧改革时表示，具体来看，第一要做好除法，加速推进房地产去库存；第二要做好减法，有序推进结构性去产能，防止内卷式竞争；第三要做好加法，中央加杠杆创造更加稳定的宏观环境来推动经济转型升级；第四要做好乘法，加快发展科技创新，实现我国伟大复兴的宏伟蓝图。

　　展望2025年下半年宏观经济，中国银河证券首席宏观分析师张迪认为，目前来看，美元已陷入“特里芬两难”困境之中，美国不确定性政策的反复似乎只是加剧了市场的波动。在发展趋于稳定的基础上，我国经济社会发展格局将成为主导我国资本市场的核心变量。

　　在张迪看来，促进物价合理回升已成为我国经济发展的重中之重，我国正在等待一场“新”供给侧改革。在全球“抗差逻辑”的背景下，我国经济相较美国更具韧性，国际收支平衡压力较2024年显著减轻，汇率由贬转升，汇率或成下半年影响各大类资产边际变化的主导因素。

　　关注四大主题投资机遇

　　中国银河证券首席策略分析师杨超认为，下半年A股市场有望呈现震荡向上行情，随着资本市场改革持续深化，A股市场“筑基行稳”，具备更坚实的支撑。

　　杨超建议后市关注四大主题投资机遇：一是安全资产，其在外部不确定性与低利率环境下兼具安全边际与收益确定性；二是科技创新，其是加速培养内生增长动能的核心，是“新”供给侧改革“乘法项”；三是大消费，在政策力度不断加强的背景下，内需已逐渐成为市场关注的焦点，新消费浪潮正蓬勃兴起，宠物经济、IP经济、国货美护等方向值得重点关注；四是并购重组，科创企业、央国企及传统行业中的战略重组投资机会值得重视。

　　在债券市场方面，中国银河证券固收首席分析师刘雅坤认为，当前债券市场胜率仍然存在，但赔率不足的状态可能持续，可以在市场震荡中寻找投资机会。但是，在需求不足叠加支持性政策不够充分的情况下，债券市场没有显著的上行基础，预计在下半年较长一段时间内长债收益率将在1.5%-1.8%区间震荡。

　　信用债和可转债方面，刘雅坤认为，信用债供给端结构性收缩，下半年可关注需求支撑下利差收缩机会。可转债供不应求的环境可能会延续，估值或仍有小幅上升空间。后市建议关注盈利能力改善的中下游企业，中长期资金偏好的大盘、价值、低估值风格以及“政策+主题”催化下大消费、高端制造等行业的结构性机会。